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盘头波司登:上半财年业绩整体符合市场预期,

第一上海证券12月2日发布对波司登的研报,摘要如下:

2019/2020上半财年业绩回顾:上半财年公司收入增长28.8%达到44.4亿元人民币(单位下同),受益于羽绒服业务提价策略,毛利率提升1.2个百分点至43.5%,分销费用率增加2.3个百分点至25.2%,主要由于期内公司加强了对波司登品牌的营销推广及渠道建设,行政费用率下降2.1个百分点至7.6%,归母净利润上升36.4%至3.4亿元人民币,派发中期股息每股3港仙。整体业绩符合市场预期。

品牌羽绒服业务维持高速增长:1)羽绒服业务的收入同比上升42.9%达25.3亿元,占收入比为57.1%,品牌羽绒服业务中,波司登主品牌收入增长46.2%至22.8亿元(增长主要来自单价提升),占羽绒服销售额的比重约89.9%;雪中飞、冰洁品牌分别增长19.5%、17.6%。占羽绒服销售额的比重分别为3.8%、4.2%。2)由于高端女装行业景气度减弱,女装业务的收入倒退6.1%至5.1亿元,占总收入比重为11.4%;3)受制于中美贸易的不确定性,公司OEM业务收入增速放缓至21.9%,占总收入比重为30.4%;4)此外,于2018年开始收缩的多元化业务占比已下降至1.1%。波司登品牌的产品、渠道、品牌多维度升级,预计下半财年收入仍有较大增长空间:在年轻一代正逐步建立对国货自信的大趋势下,波司登抓住机遇,先后通过米兰时装周(邀请NicoleKidman、KendellJenner等巨星站台)、签约大咖设计师(其中包括爱马仕前任设计总监JeanPaulGaultier等)等形式不断提升品牌势能,极大地提高了年轻消费者的青睐,在今年的双十一活动中,18-34岁的购买人数同比增长50%。品牌升级的背后是不断创新的产品升级,品牌持续推出新品,包括秋羽绒系列、征服者系列、米兰时装周系列等,产品售单价提升显著,在双十一的销售中,单价高于1800元的产品销售同比增长140%,可见消费者对于产品升级带来的提价接受程度较高。虽然今年大概率会迎来暖冬,且春节比以往来得更早,这些因素预计对于羽绒服销售产生负面影响,但随着羽绒服品类的时尚度加强,人们消费羽绒服的目的逐渐由防寒转向时尚搭配,暖冬带来的负面影响预计被减弱,我们认为品牌的全面升级仍为今年冬季的销售带来较大增长空间。目标价4.4港元,维持买入评级:考虑到1)公司仍处于转型关键时期,渠道方面仍有部分区域的门店网络有待调整,产品方面亦处于不断更新提价的进程之中,且根据上半年业绩可见,消费者对于提价的接受度较高,预计1-2年仍有转型红利逐步释放;2)羽绒服时尚化属性加强,一定程度上缓解了暖冬的负面影响;3)今年秋冬季的产品及品牌推广方面均有重大投入,波司登品牌作为国货代表重新走进年轻一代消费群体,提升目标价至4.4港元,较现价仍有18.6%的上升空间,相当于2020/2021财年EPS的25倍,维持买入评级。

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